4月26日，依据wind数据，阔叶浆（智利明星）外盘报价为550美元/吨，较去年年末高点已下降300美元以上，针叶浆(智利银星)外盘报价为720美元/吨，较前期高点已下降200美元以上。自2023年以来，受俄乌抵触扰动、高通胀压力继续影响，欧美经济继续走弱，PMI继续低于荣枯线。欧洲需求疲弱，港口继续累库，依据Europulp，3月欧洲港口木浆库存为172.2万吨，环比增加2.9%，同比增加55.5%，处于前史相对高位。国内经济弱复苏，下流需求量开端上涨支撑有限。4月15日，UPM210万吨阔叶浆产能继Arauco156万吨阔叶浆产能投进后也开端投产，估计第一批纸浆将于5月份发货。咱们估计全球纸浆供需格式失衡加重，浆价将继续下探。

  因为发运、库存周期，23Q1造纸企业原材料本钱仍承压，产品浆价格下行带来的本钱下降有望在23Q2开端慢慢地实现，叠加国内需求获益疫情方针优化逐渐复苏，有望对纸价构成支撑，23Q2造纸龙头盈余有望企稳上升。

  分纸种来看：1）特种纸：获益于定制化特点，壁垒较高供应有限，特种纸供需格式杰出，本钱向下流传导相对顺利，纸价易涨难跌，在浆价下行布景下显示出较好的抗跌性。2023年以来，消费逐渐复苏，特种纸部分纸种进入涨价通道，23Q1五洲特纸、冠豪高新、仙鹤股份的热转印纸、格拉辛纸涨价500-1000元，华旺科技的装修原纸也有所涨价。特种纸本钱中木浆占比较高，约40%-70%，浆自给率较低，且以外采产品浆为主。在浆价进一步下行布景下，终端需求逐渐修正对纸价构成支撑，估计纸价下降起伏有限。叠加特种纸龙头本钱管控才能较好，有望充沛享用此轮产品浆下行盈余。考虑到23Q1特种纸龙头以保持安全库存为主，咱们估计特种纸龙头盈余有望于23Q2企稳修正。一起特种纸龙头处于产能扩张周期，规划增加进一步扩大成绩弹性。

  2）日子用纸与个护：得益于刚需特点，日子用纸、个护需求稳健增加，龙头享用品牌溢价，价格体现相对较好。日子用纸木浆本钱占比较高、约60-70%，且以外采进口木浆为主，而个护中心原材料高分子价格受浆价影响，百亚的浆板+无尘纸收购占比超10%，日子用纸及个护龙头或将充沛获益浆价回落、盈余弹性可观。随同原材料本钱逐渐见顶，咱们估计日子用纸企业盈余将于23Q2企稳、23Q3有望明显修正。

  出资主张：浆价或超预期继续下行，特种纸、日子用纸龙头木浆本钱占比高、价格抗跌性较强，盈余有望充沛获益。特种纸龙头盈余有望于23Q2逐渐企稳修正，要点引荐特种纸龙头华旺科技、五洲特纸、仙鹤股份，主张重视冠豪高新；日子用纸龙头盈余或于23Q2企稳、23Q3修正，要点引荐日子纸龙头维达世界中顺洁柔恒安世界；此外要点引荐全国扩张有序推动的个护龙头百亚股份。

  危险提示：产能投进没有抵达预期、原材料价格下行没有抵达预期、需求修正不及预期危险。