原标题：国内特纸职业规划超700万吨 国金证券：怎么掌握特纸短中期生长机会？

  智通财经APP得悉，国金证券发布研究报告称，特种纸职业是典型的“利基”型商场，在消费晋级带动的产品浸透率提高、国产代替两层驱动下，国内头部企业迎来快速生长时间，在报表端盈余出现周期性生长特点。中长时间视点，该行看好特种纸企业根据全品类布局对冲需求端景气量周期动摇、技能壁垒高的优质纸品出海带来的生长机会。主张出资的人掌握生长型特种纸企业量&利上行运营周期带来的出资机会，短期上游质料价格对盈余扰动边沿削弱，涨价落地带动盈余改进，中长时间在品类开辟、上游供应链布局方面深化推进，降本增效逻辑有望继续实现。标的引荐：仙鹤股份(603733.SH)、五洲特纸(605007.SH)、华旺科技(605377.SH)。

  从景气量比较视角，国内特纸职业规划超700万吨，细分品类超2000个种类，浸透率提高型特纸特纸全体大宗纸。生长驱动力大多数来源于两大方面：浸透率提高和进口代替。1)浸透率提高：根据个性化需求带动的纸品晋级代替(如装修原纸)、以纸代塑趋势下，外卖、新式茶饮等消费场景带动的纸包装浸透率提高(如食物包装纸)。2)进口代替：国内特种纸企业经过技能学习和爬坡，经过性价比优势抢占外资比例，如医疗包装、液体包装纸。

  在职业生命周期演化&环保外部变量催化下，头部企业与中小企业在内部管理才能(产品的质量距离、本钱控制才能)层面距离逐渐拉大，职业新进入门槛提高，格式加快会集。当时部分纸种如格拉辛纸、装修原纸等细分纸种已进入稳态格式，寡头独占显着。中长时间视角，该行以为后续龙头生长途径演绎聚集于以下两个维度：途径一：拓品类&拓商场，星斗大海翻开生长鸿沟。经过产品立异、匹配没有满意的商场需求坚持生长动能。长时间特纸出海战略值得等待。途径二：上游工业链延伸。工业链上游延伸自建浆线，下降对上游资源依靠，弱化盈余周期动摇，提高中长时间稳态盈余水平。

  规划&生长性视点，头部格式已明晰，全品类注入生长动能。盈余才能：多品类布局对冲下流周期动摇，质料/动力本钱短期对盈余动摇构成扰动，竞赛格式差异带动的利润率差异、设备财物把控带来的财物周转差异导致ROIC分解，随同规划效应、本钱控制才能的提高，头部企业人均创利呈周期生长趋势。

  1)短期：浆价回落+涨价落地，吨盈余进入改进区间，2Q起报表端有望逐渐实现。2)中长时间：掌握头部企业快速生长时间、活跃布局自供浆削弱周期动摇。侧重重视：强商场洞悉/强产品开辟力全品类布局型特纸企业(如仙鹤股份)、下流生长动能微弱且赛道宽广类型的细分赛道纸企(如食物卡龙头五洲特纸)、产品壁垒较高&获益于中高端产品浸透、中长时间具有出海潜力的纸企(如华旺科技、恒达新材(未上市)等)。

  危险提示：原材料价格继续高位的危险;新建产能投进及爬坡没有抵达预期的危险;终端需求下滑超预期的危险。