上次我们在说网络公司财报的时候，提到坚持经营门户网站的公司，业绩远远不如主业转为搞游戏的公司。当时就有朋友批评我，因为我说经营游戏的公司有点不务正业。

  那么，生产文化纸、铜板纸和包装纸的公司，业绩不如生产卷烟纸的公司，是否也类似于这样的一种情况呢？这次我真还不敢乱说了，因为作为一个老烟民，吸烟对健康的危害我还是清楚的，但听说，这玩意儿好像缴税较多，对财政的贡献很大。

  2022年，恒丰纸业的营收同比增长了21.5%，净利润同比增长了27.2%，在造纸行业普遍萧条的情况下，风景这边独好。2023年一季度，其营收增长了16%，净利润增长了11.1%，稳定的发展势头，似乎还在持续中。

  分季度来看，恒丰纸业的营收和净利润分布非常均匀的，各季度的营收和净利润均未出现大起大落的情况。

  各项产品均在增长，占比超七成的“烟草工业用纸”同比增长最快，“机械光泽纸”也有不错的增长，这两大产品的增长都超过了平均增长水平；其他的纸类产品增长要略慢一些。

  其销量的增长水平低于营收5个多百分点，也就是说2022年的平均产品价格是略有上升的。同行们中有升有降，恒丰纸业产品价格能提升，说明其产品的市场情况还不错。

  国外市场的增长更快一些，占比也超过了四分之一，后面要说到，国外市场虽然不能说是重要支撑，但还是能摊薄期间费用。

  从毛利率来看，恒丰纸业的情况就不那么乐观了，已经持续下降了多年，2023年一季度的毛利率略高于峰值年份的一半。行业下降的趋势对其并非没有影响，只是这些影响被他们的“开源节流”措施等，给“消化”得差不多了。

  对于这类企业，我们就不要指望他们的净资产收益率有多高了，长期都是略高于银行定期存款的水平，给人的感觉是挑不出太大的毛病，也从他们身上看不到发展的激情。后来我们还需要说到，他们的财务战略很是保守，这样当然也会影响到该指标。

  各大产品的毛利率均在下降，其实是靠其核心产品“烟草工业用纸”下降幅度较小，下降后23.6%的水平也还算较高，才稳住了其业绩。

  在国内市场的毛利率大幅度下滑的情况下，国外市场的毛利率有较大幅度提升，只是仍然还低于国内市场的水平，现在看来，国外市场已不能再说是拖累了，非消极作用越来越明显了。

  恒丰纸业的规模还不大，主要做卷烟纸其实也不可能做得太大，那么，在营收增长的情况下，就还是有规模效应能发挥出来的，何况他们的财务费用已经为净收入了。2022年，其期间费用占营收比同比下降了3.3个百分点，高于毛利率的下降幅度，最后导致其主营业务的盈利空间还略有扩大。

  但是，2023年一季度的情况相对来说就表现不太好了，期间费用的占比回升，毛利率又在继续下降，导致其主营业务的盈利空间萎缩至不足5个百分点。

  一般企业一季度的营收和净利润表现都要差一些，毕竟要放假过春节，就算化工厂和纸厂这类企业不放假，但其客户一般是要放假的，也会影响到其收入，同时期间费用也要偏高一些。我们并不是猜测，因为其2022年一季度也是这种情况。

  恒丰纸业的现金流量表现是不错的，近四年经营活动的净现金流都是净流入，而且都超过其固定资产类投资的需求。2023年一季度经营活动的净现金流有小额净流出，暂时无法以此判断其是否预示着某种趋势，以后有机会再说吧。

  这样持续回收资金，而并不进行较大规模投资的结果就是，恒丰纸业的固定资产等长期性经营资产都在持续下降之中，虽然这是折旧带来的影响，并不影响其原有产能，但也说明其并没有发展的计划。和那些数十亿在建工程的行业龙头比，这又显得太淡定了，毕竟投资者主要是拿未来的收益能力来给现在的股票定价，这类“坐吃山空”和坚守老业务的企业，对投入资产的人其实也没太多吸引力。

  恒丰纸业的长短期偿还债务的能力都是相当强的，甚至能够说是流动资产配置过度，这也是其净资产收益率较低的原因之一。当然这样也有好处，那就是抗风险能力显然要比那些高杠杆的同行们强很多。

  恒丰纸业的情况就是这样，当一群大白兔在奔跑中气喘吁吁时，跑得更慢的乌龟就显得悠闲很多。但是，很多经营者显然不愿意在这样的悠闲和平庸中度过，因为这样显得太无聊了。

  我们经常在各种报告中听到“又快又稳”，实际上这难办到，造纸行业中快的有，稳的也有，又快又稳的有没有呢？我们在A股中再找找看吧。